CONFERENCIA DEL GOBERNADOR DEL BANCO DE MÉXICO: ALEJANDRO DÍAZ DE LEÓN: Versión Estenográfica (galería)

CONFERENCIA DEL GOBERNADOR DEL BANCO DE MÉXICO: ALEJANDRO DÍAZ DE LEÓN

Ciudad de México, 21 de agosto de 2019.
Versión Estenográfica

– GREGORIO MARTÍNEZ GARZA: Para presentar a nuestro siguiente invitado, damos la bienvenida a este escenario al doctor Gabriel Casillas Olvera, Director General Adjunto de Análisis Económico y relaciones con inversionistas de Grupo Financiero Banorte.

– GABRIEL CASILLAS OLVERA: Hola, qué tal. Muy buenos días.

Hoy tengo el honor de presentar a nuestro primer conferencista en este Segundo Foro Estrategia Banorte.

Ustedes saben, quiero empezar con una pregunta, ¿ustedes saben cuál es el peor impuesto que puede imponer un gobierno? No es el IEPS, no es el IVA, tampoco es el ISR, es la inflación. De hecho, si recordamos las últimas crisis en México, el 83, el 86, 95, el 2009, la verdad es que en 2009 el PIB cayó más que en el 83 y que en el 87; en el 2009 cayó el PIB más del 5 por ciento y, sin embargo, en el 83 y 87 cayó alrededor del 4 por ciento.

Bueno, aun así, ¿cuál recordamos más? ¿2009 o recordamos más las crisis de los 80’s? Los 80’s vinieron acompañados de nacionalización bancaria y de muchas cosas, pero lo más importante es que la de los 80’s vinieron acompañadas de tasas de inflación por arriba del 50, del 60 y por arriba del 100 por ciento; en cambio, en 2009 la inflación fue mucho más baja, de un dígito y alrededor del 6 por ciento.

Yo creo que eso es muy importante y hay mucho que decir al respecto, pero qué mejor que nos lo diga el propio Gobernador del Banco de México.

Alejandro Díaz de León no necesita presentación, muchos de ustedes lo conocen, sólo les cuento algo muy rápido.

Hace 22 años entré a trabajar al Banco de México, mi primer trabajo como economista y todavía era gobernador el licenciado Mancera, entonces imagínense, pero bueno; después de varios exámenes, entrevistas y hasta una visita de recursos humanos a casa de mis papás, me preguntaban que hasta a qué hora me dejaban salir, la persona encargada de admisiones, el licenciado Belaunzarán en ese momento, me dijo: “Oye, a ver con qué Alejandro te toca trabajar, porque los dos Alejandro’s son las personas más brillantes del Banco de México hoy, los dos jóvenes Alejandro’s”.

Bueno, a mí me tocó, ¿cuáles serán estos dos Alejandro’s? Uno era Alejandro Berner y otro era Alejandro Díaz de León, a mí me tocó trabajar con Alejandro Berner y fue una muy buena experiencia, aprendí muchísimo de él, pero la verdad es que me hubiera también gustado mucho trabajar con Alejandro Díaz de León que a través de los años lo he conocido, es un brillante economista y además una persona que considero totalmente íntegra, muy humana.

Como ustedes saben, tiene una experiencia muy amplia en el Banco de México, en la Secretaría de Hacienda, en el ISSSTE, en Bancomext, un gran conocedor de la política monetaria y de los mercados financieros y, como dije y lo reitero, una persona íntegra que cuida los más altos valores éticos. Entonces la verdad es que para mí es un gran honor y nos da mucho gusto que nos acompañe hoy el gobernador del Banco de México, Alejandro Díaz de León.

Muchas gracias.

– ALEJANDRO DÍAZ DE LEÓN: Qué tal. Muy buenos días a todos. Después de que aquí comentaron algunas historias pasadas del banco, un gusto estar con ustedes, con Banorte, el día de hoy en esta conferencia que trata sobre cuál es el reto social de la banca, yo creo que hay muchos y en este entorno voy a hablar al final de la presentación sobre algunas reflexiones concretas sobre esto.

Pero primero me gustaría que la presentación abordar algunos elementos sobre las condiciones económicas que enfrentamos. Como ustedes saben, el jueves de la semana pasada hubo decisión de política monetaria y me gustaría poner un marco a las decisiones que ha tomado la Junta de Gobierno y transmitir algunos mensajes de cómo vemos las condiciones externas, la evolución de la economía mexicana, la inflación y política monetaria y algunos mensajes finales.

Empezaría destacando que en la parte de la economía externa el primer mensaje es acerca del crecimiento. Como pueden ver en esta primer lámina, en los últimos trimestres hemos tenido una revisión a la baja en términos de la expectativa de crecimiento para una amplia gama de países.

En el primer cuadro se pueden ver en los números en rojo cómo realmente hemos tenido una revisión a la baja en las expectativas de crecimiento. No nos debe de sorprender que en un entorno en el que han dominado las tensiones comerciales, en donde la incertidumbre acerca de las cadenas manufactureras, las cadenas globales de valor, lo que estemos viendo es un entorno de atonía en la inversión, de mayor debilidad por el lado de la demanda agregada, y en particular, como también podemos ver en las otras dos gráficas, una caída en las PMIS y la actividad manufacturera.

Y algo muy curioso que se ve en México pero también se ve en el resto del mundo, y es la gráfica de en medio. Hay una brecha entre la confianza de los consumidores y la confianza de los negocios, no es solo en nuestro país donde se percibe una confianza de los consumidores elevada y donde se ven bajos niveles de confianza en los negocios.

Y de alguna otra manera esto refleja que la generación de empleo en el mundo ha sido relativamente adecuada y vamos a ver tenemos niveles de brechas de desempleo relativamente bajas, y con esta combinación de un entorno muy adverso para la inversión.

Entonces, este primer mensaje es no sólo en nuestro país, sino también en todo mundo se detecta esta tendencia y esta brecha entre confianza de los consumidores y confianza de los negocios.

Aquí podemos ver como la brecha de desempleo es un ciclo muy curioso porque hablamos muchos de la desaceleración económica, la respuesta de los bancos centrales, etcétera; pero también es importante destacar que en materia de desempleo –como podemos ver en la primera de las gráficas– todas las economías avanzadas están en claro territorio negativo de la brecha de desempleo, es decir, se tienen niveles de empleos relativamente favorables y se han empezado a presentar incrementos en salarios, como se ven la gráfica de la derecha.

Esto es importante, porque es un ciclo especialmente atípico en el que se mantiene fortaleza por el lado del mercado laboral y con un cierto repunte salarios, si bien se percibe especial atonía en la parte de inversión.

¿Qué es lo que han estado haciendo también en esta, los bancos centrales qué es lo que han estado poniendo su atención? Como hemos visto en la parte del empleo no ha estado mal, la actividad económica se ha venido desacelerando, pero en la parte de inflación casi todas las economías avanzadas están en niveles de inflación por debajo de su meta y con tendencia a la baja, tendencia a la baja tanto en la inflación general y esto un poco de la mano de la caída de los precios de los energéticos, como también por niveles de la inflación subyacente especialmente en bajos.

Podemos ver que prácticamente en todas las economías avanzadas hay niveles de inflación subyacente marcadamente por debajo de sus metas, siendo la meta 3 por ciento, el caso de Japón es muy, muy marcado, la zona de euro también; pero inclusive en el caso de Estados Unidos se ve una tendencia en la inflación subyacente a la baja a también en la general.

Y la tercera de las láminas que es no nada más el escenario o el dato puntual, si no cuál es la expectativa, los pronósticos de inflación para el cierre de este año, se ve que se ha venido recorriendo esa distribución hacia la izquierda, es decir, estamos en un mundo en donde el crecimiento se viene debilitando, si bien se mantiene fortaleza en el mercado laboral, se espera mucho menor inflación.

¿Y eso qué implicación tiene para el entorno de tasas de interés? En la primera de las gráficas podemos ver cuál es el cambio que ha habido en la expectativa de tasas de interés para las tasas d corto plazo, las tasas de política monetaria, en el caso de Estados Unidos, el Banco de Canadá, Banco de Inglaterra, en Japón y también para el Banco Central Europeo.

Y como podemos en todas las gráficas, en la primera, se ve una marcada reducción en la expectativa de tasas de interés.

Si nos concentramos en la Reserva Federal, que es el rojo, podemos ver cómo hay una caída importante de la expectativa de tasas de interés, es decir, y en las distribuciones que también se ven del lado derecho, todas recorriéndose a la izquierda. Es decir, se anticipa desaceleración económica, un entorno sin inflación y un entorno en el cual los bancos centrales empiezan a reducir o hacer más laxos en sus posturas de política monetaria.

Este es el contexto del entorno mundial, y no solo han sido los países avanzados, también un buen número de países emergentes que han estado revisando sus tasas de referencia o tasas objetivo a la baja.

En la inmensa mayoría de estas economías tienen niveles de inflación por debajo de su meta.

¿Qué ha pasado? Pasemos de la parte de las tasas de corto plazo a las tasas de mediano y de largo plazo.

Aquí se puede ver que tanto para el caso de Estados Unidos, la línea roja en las dos primeras gráficas, pero también para el caso del Reino Unido y la zona del euro ha habido una marcada reducción de tasas de interés, tanto las de corto plazo, las de dos años, pero de manera muy notable en las de 10 años, y podemos ver inclusive cómo en la zona del euro ya marcadamente en territorio negativo.

Es decir, sí ha habido una compresión a lo largo de toda la curva de rendimientos, no solo la expectativa de menores tasas de interés en la parte corta, sino también a lo largo de toda la curva de rendimiento.

¿Qué ha pasado con el dólar? Lo podemos ver en la gráfica de la derecha, una tendencia hacia la apreciación del dólar respecto a otras monedas.

Ya vimos crecimiento, vimos presiones inflacionarias, vimos las tasas de interés en la parte corta, la parte de tasas de interés en la parte larga o toda la curva de rendimiento; ahora vamos a ver qué impacto tiene todo este entorno sobre el apetito por riesgo.

En la primera de las gráficas podemos identificar una rápida caída en el apetito por riesgo, estos índices que construyen algunas instituciones buscan identificar, inclusive ahí con las zonas de euforia y de pánico, cuáles son las áreas en las que se reduce o se contrae el apetito por riesgo.

Esto, obviamente, es muy importante porque en la medida en la que hay menos apetito por riesgo hay menos flujos o menos recursos para las economías emergentes.

Cuando aumenta el apetito por riesgo, pues el entorno es mucho más propicio a mayores flujos.

¿Cuáles han sido los elementos que han derivado este menor apetito por riesgo? Lo vemos en la gráfica de en medio con la volatilidad del VICS, que es este índice de volatilidad para el mercado accionario estadounidense y, en particular, destacar que esto está muy de la mano con esta narrativa de atenciones comerciales que se han intensificado en los últimos meses.

Y viendo en la última de las gráficas esto también ha tenido un efecto con mayor volatilidad en las percepciones de riesgo de crédito soberano, los CDS, donde se ve que el desempeño relativo de la economía mexicana ha sido un poco más desfavorable respecto a economías comparables, si bien se ha mantenido acotado en un rango relativamente estable.

Ahora pasando de este entorno de apetito por riesgo hacia otras dimensiones ya de lleno en economías emergentes.

La primera de las gráficas ilustra cuál ha sido la composición de los flujos que hemos tenido en este año y se ve una composición con debilidad en los flujos hacia los mercados accionarios y con mayor dinamismo hacia renta fija, en un entorno donde han incertidumbre global, incertidumbre cerca del comercio y cuál va a ser la implicación de estas tensiones comerciales siempre se afecta un poco más a los mercados accionarios, y los flujos han buscado rendimiento y buscado renta fija. Y es lo que hemos visto a lo largo de este año.

La segunda de las gráficas presenta los tipos de cambio y cómo se puede apreciar el peso mexicano ha estado relativamente estable en los últimos años, pero después de haber tenido un ajuste muy importante de tipo de cambio; otras economías han tenido también volatilidad importante en el mercado cambiario y las tasas de los bonos de mayor plazo destacar que en los últimos meses han tenido una reducción importante como se puede ver en la última de las gráficas.

Pasando a la evolución de la economía mexicana, esta primer gráfica, quiero un poco poner en perspectiva porque a veces uno puede identificar, inclusive hasta el nivel de la curva en México, de tasas de interés y ver diferencias respecto a otras economías, y a veces podemos pasar por alto el tipo de choques que la economía mexicana ha venido enfrentando.

En esta gráfica identificamos cuatro choques importantes que afectaron a la economía mexicana desde 2014. El primero de ellos tiene que ver con la caída en los precios del petróleo.

Como saben, los auditas a mediados de 2014 decidieron que querían proteger su mercado e iniciaron una guerra de precios a fin de tratar de desplazar la oferta marginal que se estaba generando en Norteamérica, en particular en Estados Unidos, y fue una caída muy notable de los precios del crudo, en niveles de cien dólares por barril, a nivel de 40 y eventualmente llegaron hasta niveles cercanos a 30 dólares por barril.

El segundo choque importante que enfrentó la economía mexicana fue una importante caída en la producción del crudo. La conclusión y los efectos de estos dos elementos y que a veces no aquilatamos con las repercusiones que ello ha implicado para la economía mexicana, lo podemos ilustrar en la tercera de las gráficas.

Las cuentas externas en México siempre las veíamos como un superávit en la balanza comercial petrolera y un déficit en la balanza comercial no petrolera, y por décadas esas eran las cuentas externas en México, con incrementos o reducciones pero sobre esas dos grandes tendencias.

Y como podemos ver en la tercera de las gráficas, México es hoy en día un importador de hidrocarburos, la balanza comercial petrolera es deficitaria y la balanza comercial no petrolera, que también por décadas había sido deficitaria se ha convertido en superavitaria; es decir, la economía mexicana ha enfrentado en los últimos cuatro años y medio un choque muy significativo en las cuentas externas y una profunda recomposición en sus cuentas externas.

¿Qué necesita una economía o cómo se ajusta una economía ante un choque de estas características? Lo que requiere es una depreciación del tipo de cambio real y ese es precisamente parte del reto que ha estado enfrentando la economía mexicana, la única manera de cerrar el déficit en cuenta corriente, que es la gráfica de en medio, porque también hemos recibido mucho menos flujos en los últimos cuatro años, para ilustrarlo vean la primera de las gráficas.

Aquí podemos ver Fuentes y Usos de recursos financieros de la economía; la parte naranja son los Recursos Externos. En 2014 se recibían del orden del 4.1 puntos del PIB, en 2013 fue igual 4 por ciento, y vemos una drástica caída y en promedio en los últimos cinco años ha sido del orden del 1.1 por ciento del PIB.

Entonces una economía que recibe menos flujos del exterior, que recibe un choque muy significativo en la parte del petróleo, tanto por volumen como precio, requería un ajuste muy importante en sus cuentas externas. Para hacer este tipo de ajuste lo que se necesita es una política monetaria y una política macroeconómica más restrictiva, tanto en la parte de finanzas públicas, que reduzca la absorción del sector público, y aquí se ve un poco el efecto de la menor absorción del sector público, que es el área verde que pasó de casi 4 puntos el PIB ahora a niveles de 2.2 puntos del PIB.

Y también la parte de tasas de interés que ha sido necesaria para que este ajuste sea haya hecho con orden.

¿De qué magnitud es este ajuste? Y ya comentaba Gabriel hace unos minutos acerca de las diferencias de algunos episodios de volatilidad en los mercados mexicanos.

Aquí presentamos una gráfica desde 1978 a la fecha en la que ponemos el tipo de cambio real bilateral entre México y Estados Unidos, e identificamos en las áreas en azul aquellos episodios o aquellos periodos en los cuales hubo una depreciación importante en el tipo de cambio real.

Y si pusiéramos una línea en aquellos episodios más pronunciados identificaríamos principios de los 80´s, finales de los 80´s, el 95, 2008 y 09, y el reciente choque que comento de mediados de 2014 a 2017.

Si ponemos una línea que pintara o ilustrara el 40 por ciento de depreciación del tipo de cambio real, sólo quedarían verdaderos episodios de crisis, como los que ya destaqué, y el periodo actual.

Entonces, esto para poner en contexto que la depreciación del tipo de cambio real que ha enfrentado la economía mexicana ha sido muy significativa, pero a diferencia de otros episodios –y esto se ve en las siguientes de las gráficas–, lo ha hecho con un mucho mayor orden en lo que los economistas llevamos el sistema nominal.

Es decir, si nosotros vemos el tipo de depreciación del tipo de cambio en principios del 80´s, finales de los 80´s o en 95, pues estamos hablando de inflaciones que llegaron a superar –y ahí las podemos en la línea naranja– el 150 por ciento en la de 87, o que fueron de mayores a 50 por ciento en el 95; y depreciaciones cambiarias también muy significativas.

Obviamente son regímenes diferentes, con diferentes características, un régimen cambiario fijo, la inestabilidad que tienen el rompimiento régimen cambiario fijo, pero creo que sí es importante ilustrar que en los últimos cuatro años la economía mexicana va a podido hacer frente a un choque externo adverso significativo, de una depreciación de tipo de cambio real considerable y con un orden en al parte nominal, es decir, en la inflación y en la depreciación en el tipo de camio mucho mayor al de episodios anteriores.

Después de esta perspectiva un poco más de mediano plazo, pasado un poco más a la coyuntura de los datos más recientes, en esta gráfica podemos ver cómo en los últimos trimestres el promedio de los últimos cuatro, cinco trimestres, pues realmente tiene un crecimiento muy bajo, podemos hablar inclusive de cierto estancamiento en la actividad económica.

¿Cuáles son algunos de los elementos que caracterizan a este estancamiento? Lo podemos ver en la gráfica intermedia, una reducción o una contracción en la parte de producción industrial, y ahorita vamos a ver los diferentes componentes de la producción industrial que han dado lugar a este comportamiento.

Y algo que se ha presentado en la información más reciente, que es cierta desaceleración en la parte de los servicios.

Viendo en el sistema de indicadores cíclicos, el adelantado y el coincidente, podemos ver que el coincidente muestra una clara desaceleración; si bien el adelantado todavía tiene cierta estabilidad en los niveles que había registrado en los últimos meses.

Entonces, claramente estamos enfrentando un entorno de desaceleración económica interna. Esta desaceleración ha sido mayor a lo que se tenía anticipado y claramente el entorno externo que he descrito no ha ayudado, pero también algunos de los retos y los choques que hemos enfrentado.

En cuanto a la actividad industrial, en esta primera están cada uno de los sectores en cada uno de los colores. Los números que están en paréntesis es el peso que tiene cada uno de esos sectores dentro de la producción industrial.

Entonces, por ejemplo, la minería pesa el 22.3 por ciento y las manufacturas casi el 50 por ciento.

Y aquí podemos ver lo sensible que ha sido la caída en la minería y la caída en la minería es la caída en el volumen de producción de petróleo. Entonces, una parte muy importante de la caída en la actividad industrial está asociada a la caída en la producción de crudo.

También podemos ver cómo otros elementos como la construcción, que tiene un peso también muy importante, prácticamente una cuarta parte del índice de actividad industrial, ha tenido una desaceleración marcada y sobre todo en la información más reciente, que es la línea naranja.

En la parte del sector servicios, no entraré a detalle, nada más destacar que práctica ya en todos los servicios se empieza a notar una desaceleración, cierto achatamiento en su dinámica.

Yendo por el lado de la demanda agregada, en cuanto al consumo, el consumo había venido teniendo cierta fortaleza con dos elementos de soporte que son remesas y la parte de la masa salarial, que se ubican en la segunda y en la tercera de las gráficas, pero en la información más reciente también se empieza a identificar cierta desaceleración del consumo.

Si bien las remesas y la masa salarial han seguido teniendo un comportamiento de crecimiento, como se puede ver en la línea naranja, que es la masa salarial en términos reales, ha seguido creciendo.

Entonces, de alguna u otra manera esto puede apuntar a que hacia adelante el consumo pueda retomar una trayectoria de crecimiento. Si bien los datos más recientes apuntan a cierta desaceleración.

Pasando al siguiente rubro de la demanda agregada, que es el tema de inversión, aquí se puede ver en la primera de las gráficas la construcción, realmente a partir de 2014-2015 la desaceleración que ha tenido la construcción es muy notable.

Si pasamos a la segunda de las gráficas y la descomponemos entre lo que es residencial y no residencial, también la diferencia es muy marcada y estoy seguro que además una institución financiera como ustedes lo han pulsado y lo han detectado, ha habido bastante demanda para créditos hipotecarios y menos para otro tipo de proyectos de construcción y, sobre todo, los que caen en la parte de no residencial.

Y por sector contratante, que se ve en la tercera de las gráficas, ha tenido un peso muy importante la reducción de la inversión pública.

Parte de esto, todo es parte del mismo rompecabezas, cuando hay un choque muy importante en los precios del crudo y esto implica que alguno de los pozos que se tenían trabajando dejan de ser rentables ante los nuevos precios y se acelera la contracción de crudo, también se desacelera la inversión que se hacía en el sector energético.

Una parte muy importante de la inversión pública está ligada a la inversión energética. Menores ingresos públicos requiere de una restricción en las finanzas públicas y eso también requiere ajustar rubros de gasto y también a veces se reducen rubros de gasto que está también ligados a la inversión.

En ese sentido, es importante tener en mente que la primer prioridad tiene que ser que el ajuste sea ordenado y sin perder la estabilidad, y para eso un entorno macro de prudencia y que trate de contribuir a un ajuste ordenado es lo más importante. Si bien hay algunos elementos que se desaceleran en parte agravado o amplificado por ese ajuste.

En las cuentas externas, inclusive recientemente los datos no han sido malos, ha habido un buen comportamiento de las exportaciones, si bien obviamente esto es altamente dependiente de la relación bilateral con Estados Unidos y ya sabemos que en los últimos meses ha habido narrativas poco constructivas que se han ido atajando y se han ido zanjando y se han ido resolviendo en las últimas semanas.

Pasando al mercado laboral, ¿qué hemos visto en el mercado laboral? El mercado laboral había venido con un alto ritmo de generación de empleo, la brecha del mercado laboral o la tasa de desempleo respecto a su tendencia de mediano y largo plazo está en territorio negativo, es decir, se había generado bastante empleo en los últimos años; esto se ha debilitado, como se puede ver en la primera de las gráficas, hay un cierto repunte en esta brecha de desempleo.

La segunda de las gráficas ilustra cuál ha sido el salario diario asociado a los trabajadores asegurados en el IMSS y distinguimos por frontera y por la dinámica nacional. Y obviamente el incremento en la frontera fue pronunciado, si bien estuvo, parte de sus efectos en costos estuvo mitigado por ajustes en la parte tributaria, pero sí tuvo impacto importante en la parte salarial, y también esto contribuyó a una menor generación de empleo.

Al final del día si se incrementa la parte salarial de una manera considerable, una consecuencia natural es que se genere menor empleo, como lo hemos visto, cierta desaceleración en los últimos meses.

Y también se ve cuál ha sido la dinámica en la parte de los ingresos del sector informal, que también ha tenido una cierta desaceleración en sus ingresos, que puede estar funcionando en parte como variable de ajuste.

¿Cómo se resume toda, para fines de política monetaria este comportamiento de la economía en términos, sintetizamos algo que conocemos como la brecha de producto, que es la diferencia entre el ritmo de crecimiento de la economía en relación a su potencial de largo plazo? Y cuando decimos que estamos en terreno negativo es cuando claramente la actividad económica está por debajo de su ritmo de crecimiento potencial.


Diferentes métricas que usamos en el Banco de México apuntan a que en los últimos trimestres se ha ampliado esta brecha, es decir, hay cierta capacidad no utilizada en la economía y esto explica parte de esta desaceleración.

En estas siguientes dos láminas trato de explicar cuáles son algunos de los resultados que tenemos de las encuestas que recaba el propio Banco de México, y aquí básicamente preguntamos cuáles son los factores que los empresarios y analistas consideran que podrían limitar el crecimiento económico, y hay básicamente cinco grupos: el primero son temas de gobernanza, el segundo son temas de inflación y política monetaria, el tercer rubro es de condiciones económicas internas, el cuarto es de condiciones externas y el último es de finanzas públicas.

Y si bien hay toda una serie de detalles, seguramente los alcanzan a leer, pero si ven la parte de la izquierda, ahí se ve cuál es el porcentaje de respuesta que se tenía en, aquí se toman dos cortes, uno es junio de 2019 y el otro es julio de 2019.

Y se puede ver que el elemento que tiene mayor porcentaje de respuesta como un obstáculo o como un elemento que limita al crecimiento están temas de gobernanza.

¿Cuáles son los temas de gobernanza? Son problemas de inseguridad pública, son problemas de incertidumbre política interna, impunidad, corrupción y otros problemas de Estado de derecho.

El siguiente rubro importante que es el de condiciones económicas internas tiene que ver con incertidumbre sobre la situación económica interna, debilidad en el marco interno, y se ve como ha venido perdiendo peso las condiciones externas; y las condiciones externas es incertidumbre cambiaria, nivel de tipo de cambio real, elementos de comercio, elementos de comercio mundial.

Entonces, en términos generales este es una manera de pulsar cuáles son los elementos que están atrás de esta debilidad reciente en la actividad económica.

Y si los ponemos en términos de una gráfica y de manera un poco más agregada, podemos ver como, por ejemplo, el área verde de las gráficas, que se refiere a condiciones externas, tuvo un peso muy grande a finales de 2016 y durante todo 2017 el periodo más agudo de incertidumbre sobre el Tratado de Libre Comercio.

Si bien este ha venido reduciendo su peso y como en la parte amarilla que son los temas de gobernanza son los que han venido ganando peso relativo como posibles obstáculos.

Y en ese sentido, como se señala en la gráfica, en caso de tener avances en algunos de estos elementos que por años han afectado a la economía mexicana, se podría generar un entorno más propicio para el crecimiento.

Ahora pasando a materia de inflación y política monetaria. La primera de las gráficas ilustra desde el 2001 a la fecha la inflación general subyacente, no subyacente; y la línea roja es el objetivo de inflación del Banco de México.

Es importante ilustrar que en diciembre de 2017 la inflación fue 6.8 por ciento, la inflación más alta desde mayo 2001, y para ponerlo en perspectiva en el 2001 la meta de inflación del Banco de México era de 6.5 por ciento.

Es decir, el ajuste de tipo de cambio real que vimos muy significativo, que compara niveles de 40 por ciento de depreciación de tipo cambio real y que compara de manera similar con 82, 87 y 95, pues también vino de la mano de un reto importante para la conducción de política monetaria, y eso lo vemos con el comportamiento de la inflación, que tuvo prácticamente dos choques muy significativos y que fueron prácticamente simultáneos.

El nivel más depreciado del tipo de cambio se registró en el enero de 2017, y el incremento más significativo en los precios de los energéticos y en particular de las gasolinas se tuvo en enero de 2017, eso realmente implicó y como ve en la segunda de las láminas, que es la misma nada más con una especie de acercamiento de 2016 a la fecha, pues realmente implicó un incremento muy significativo en los niveles de inflación, siendo la verde la no subyacente, incluye energéticos, y la parte azul la inflación subyacente.

Vamos un poco a algunos de los componentes que explican el comportamiento de la inflación.

En la primera vemos todo el componente no subyacente y vemos cómo la parte roja es la contribución de los energéticos a la inflación, pues de estar prácticamente en cero durante 2016, hasta finales de 2016, empieza a tener una participación muy importante en la inflación.

¿Y cuál es el principal factor? Se ve en la segunda de las gráficas, dentro de la mezcla de los energéticos que entran de manera directa en el Índice de Precios al Consumidor, se ve que es la parte de gasolina la que tiene el mayor incremento y, obviamente, un peso muy significativo.

Y algo que a veces no se destaca lo suficiente es que realmente no solo fue 2017 un año de incrementos en los precios de los combustibles, también 2018 lo fue, y podemos ver cómo la barra amarilla en la segunda de las gráficas también refleja una contribución muy importante de un segundo incremento en los precios de los energéticos en la inflación.

Y si lo vemos en la tercera de las gráficas, ahí vemos el precio relativo entre los energéticos y el componente subyacente como un elemento de tendencia, y ahí podemos ver cómo los precios de los energéticos estaban relativamente por debajo de esta relación de tendencia y tuvo dos incrementos importantes, el primero en 2017 y el segundo en 2018.

Afortunadamente ya en los últimos meses lo que hemos visto es que en su variación anual los energéticos han venido disminuyendo y lo que esto ha propiciado es que la inflación general en las quincenas más recientes ya muestra una inflexión a la baja.

Y lo que busca ilustrar también esta lámina, la tercera de las gráficas, es cómo en general hay cierta relación y no es que los precios de los energéticos suban irremediablemente y siempre, puede haber ciclos en los cuales se incrementen los precios de los energéticos, pero también episodios en los cuales estos revierten a una tendencia un poco más de largo plazo.

Lo que hemos visto recientemente y esto se ha acelerado por la desaceleración económica global, es que los precios de los energéticos a nivel internacional han tenido una tendencia a la baja.

Entonces, esto contribuye a que la inflación que había estado muy influida por el componente de los energéticos, tanto en efecto directo  como indirecto, ¿cuál es el indirecto? Es cómo afecta el incremento de las gasolinas a la determinación de otros precios en la economía.

Entonces, esperamos que estos factores contribuyan a que la inflación regrese de manera más clara en las próximas quincenas hacia la meta de 3 por ciento.

En la parte de inflación subyacente aquí destacamos, primero, las medidas de tendencia, hemos visto que después del choque                          inicial que se presentó, sobre todo, durante 2017 anticipábamos una reducción, en 2018 ésta se interrumpió por algunos de estos choques adicionales, entre ellos los efectos indirectos del incremento en los precios de los energéticos que destacaba.

Y, en particular, lo que también se puede ver en la segunda de las gráficas es que ha habido un cambio en precios relativos; cuando una economía necesita una depreciación de tipo cambio real, al final del día lo que esto significa es que se encarecen las mercancías o los bienes cuyo precio se determina de manera internacional y se abaratan los servicios.

En términos generales hemos visto esa recomposición de precios relativos como era de esperarse, dado el ajuste y el choque que hemos visto.

Ahora, ésta ilustra cuál es la inflación general, cuál es el objetivo de inflación y cuál es el objetivo para la tasa de fondeo interbancario a un día a la tasa de fondeo bancario, que es la línea roja en las dos gráficas. Y lo vemos desde 2001 a la fecha, y podemos ver cómo en episodios en los cuales la inflación se ve incrementada se necesitan niveles de tasas de interés superiores.

En este caso tuvimos un ciclo de incremento de tasas de interés desde finales de 2015 hasta la decisión del jueves pasado, que fue la primera reducción que se tenía en tasas de interés en los últimos cinco años; se puede ver cómo es muy importante que ya la tendencia de la inflación sea mucho más marcada y de regreso a su meta, pero también las tasas de interés de largo plazo tienen información relevante y podemos ver cómo de finales del año pasado a las últimas semanas ha habido una reducción muy importante también en las tasas de largo plazo, internas, que ya incluyen toda una serie de primas de riesgo, etcétera.

Entonces, el entorno de tasas globales más bajas y la mejoría de algunos elementos y factores de riesgo, en particular, un mejor comportamiento de la inflación, también ha contribuido a esta reducción en las tasas de largo plazo que estamos viendo en la última de las láminas, y esto lo vemos tanto con las tasas a 10 años y a 30 años, inclusive con esta cierta inversión en la curva.

Eso lo podemos ver con mayor claridad en esta lámina, cómo por ejemplo partiendo de octubre, el primero de octubre de 2018 es la curva verde, cómo después de las noticias asociadas a algunas decisiones con algunos proyectos se incrementan las tasas, podemos ver, hasta la línea amarilla, en diciembre, mediados de diciembre del año pasado.

Y a partir de esa fecha ha habido una reducción en las primas de riesgo, después de haber llegado a niveles casi de 9.4 por ciento, ha habido una reducción importante y ahora las tasas de más largo plazo en la información más reciente está en el orden de 7.5 por ciento, es decir, ha sido muy importante una compresión en las primas de riesgo que se ha estado incorporando en los mercados de renta fija.

Importante destacar que también hemos tenido diversos elementos y noticias que han complicado la dinámica en los mercados, en particular aquí se hace una reflexión en cuanto a los costos de financiamiento a través del CDS a cinco años para una mezcla de países emergentes con calificaciones cercanas a la de México.

Y en términos generales el activo mexicano ha tenido una cotización con cierto descuento respecto de algunas otras economías, algunas de las acciones que han tomado algunas calificadoras, y el, banco lo ha destacado, tanto en sus informes como en nuestros comunicados y política monetaria, es importante atenderlas consideraciones y las preocupaciones que han dado lugar a esta revisión a la baja en las calificaciones crediticias, apuntalar un poco la calidad crediticia tanto soberana como de Petróleos Mexicanos.

Pasaría a unas consideraciones finales, en esta ocasión tienen que ver con algunos mensajes de política monetaria.

En primer lugar, es claro que persiste una marcada incertidumbre tanto en el ámbito externo como en el ámbito interno. En nuestro comunicado destacamos que hay choques que pueden afectar a la inflación tanto al alza como a la baja, y la Junta de Gobierno estará siguiendo de manera atenta toda la información disponible, a fin de poder evaluar cuál es la influencia o los efectos que tendrán sobre el cumplimiento de nuestra meta, y con base en eso tomar las consideraciones o las decisiones de política monetaria que se consideren adecuadas.

Hemos tratado en nuestros comunicados de no precomprometer o preavisar hacia dónde se ven las siguientes acciones porque dependerá en mucho de cuál de los escenarios se va materializando, tenemos un entorno externo de menor crecimiento, menores presiones inflacionarias, menores tasas de interés.

Tenemos un entorno interno de desaceleración económica, de también menores tasas de interés, pero sigue habiendo algunos factores de riesgo tanto a la alza y a la baja asociado a la inflación.

En la medida en la que se vaya materializando algunos de estos escenarios, ya sea que contribuyan a que la inflación baje de manera más decidida, pues podremos también tomar las decisiones de política monetaria que correspondan.

Esta es la última de las láminas de la presentación, pero no quería dejar pasar la oportunidad y, sobre todo, teniendo como marco o como tema central de la conferencia del día de ayer y del día de hoy en cuanto al reto social que tiene la banca.

Destacar que obviamente los servicios financieros no se deben de entender disociados de los usuarios y de los beneficios a los usuarios. Yo inclusive la reflexión que haría es cómo entender ese reto social de la banca y del sistema financiero en el entorno actual, porque yo creo que siempre ha estado de la mano de la banca, de los servicios financieros un reto social.

Al final del día el acceso al financiamiento, el acceso al crédito es un elemento que nivela oportunidades que permite proyectos productivos llevarse a cabo y también permite a los hogares y a las familias poder suavizar sus patrones de consumo y de gasto en beneficio de las propias familias.

Entonces, siempre ha habido un rol social, pero en particular en esta coyuntura y en los últimos años creo que hay características que lo hacen especialmente importante en dos dimensiones; una, y tiene que ver con el cambio tecnológico y hace dos días tuvimos un seminario sobre sistemas de pagos y nuevas tecnologías; el propio Carlos Rojo estaba acompañándonos en ese seminario con una presentación.

Y yo creo que es muy claro que las nuevas tecnologías ofrecen beneficios siempre en todo el mundo, pero estos beneficios son especialmente amplios o marcados en las economías emergentes.

Entonces, las nuevas tecnologías van a tener mejores servicios en todo el mundo, pero las economías emergentes, donde siempre hemos tenido un problema de rezago en el acceso a los servicios financieros, las nuevas tecnologías ofrecen una oportunidad única y la verdad creo que no exagero al decir única en la historia para reducir las barreras de acceso a los servicios financieros que siempre fueron las sucursales.

Las nuevas tecnologías permiten llegar a más mexicanos con mejores servicios y con mayor valor agregado.

Y cuando hemos platicado acerca de Cobro Digital, CoDi, y cómo buscamos que los teléfonos inteligentes se vuelvan una puerta de acceso a los servicios financieros en todo nuestro país, tenemos 65 millones de mexicanos que utilizan teléfonos inteligentes y tenemos 34 millones de mexicanos con cuentas bancarias.

Si nosotros podemos masificar un sistema de pagos como el que es la última milla, que a través, se monta en el SPEI, pero es el último eslabón del SPEI para hacer pagos de teléfono móvil a móvil, pues realmente estaremos abriendo la puerta a millones de mexicanos para que tengan acceso a los servicios financieros.

Así que creo que las nuevas tecnologías ofrecen en pleno alineamiento a cuál es el rol social de la banca y en particular de la banca mexicana, creo que el pensar de una manera proactiva y que incorpore a las nuevas tecnologías, diría que no solo es una oportunidad, ya se está convirtiendo casi, casi en una obligación.

No podemos equivocarnos, tenemos que aprovechar estas nuevas tecnologías para llevar más servicios a más mexicanos.

Y la segunda reflexión que me gustaría hacer tiene que ver con los temas de sustentabilidad y el tipo de financiamiento y algunas mejoras y consideraciones que tienen que ver con temas medioambientales.

El Banco de México es uno de los bancos centrales fundadores de una red de bancos centrales y autoridades financieras para reverdecer el sistema financiero.

Somos varias autoridades que hemos tratado de identificar cuáles pueden ser algunos de los elementos que contribuyan a que dentro del sistema financiero se pongan los incentivos adecuados para cada vez adoptar tecnologías que sean más amigables con el medio ambiente y no solo relacionado con cambio climático.

A lo mejor los países más avanzados, ese es un poco el enfoque más claro o el objetivo más claro que tienen en mente.

En el caso de países emergentes como el nuestro no solo son temas de cambio climático, sino también evitar la degradación de ecosistemas y de áreas naturales que a veces se nos pasan un poco, que no los tenemos necesariamente en el radar como debería.

En esto ha habido también un muy buen diálogo con los bancos, con la banca nacional y estoy seguro que algunos de ustedes inclusive probablemente han tenido que contestar algunos de los cuestionarios que hemos mandado recientemente sobre esta materia. Esperamos aprender de todos, cuáles son las prácticas que tienen para este manejo, administración y mitigación de riesgos medioambientales, y creo que tenemos que evitar que los riesgos ambientales estén fuera del perímetro de toma de decisiones.

Un riesgo ambiental no medido se convierte en un riesgo de crédito, y si algún ejemplo podemos ver piensen en PG & G, en California, que tiene probablemente un quebranto y Chapter 11 por más de 50 mil millones de dólares por la combinación de los incendios en California, algunos parcialmente a los cuales pudo haber contribuido la empresa, y la otra también el hecho de que con el cambio climático ha habido condiciones de mucho menor humedad en ese estado.

Entonces, el riesgo climático y el riesgo de medio ambiente se puede convertir en riesgo de crédito y es importante tenerlo en el radar.

Felicidades a Banorte por esta serie de conferencias y muchas gracias.

– GREGORIO MARTÍNEZ GARZA: Agradecemos al doctor Alejandro Díaz de León.

Al Gobernador del Banco de México le pedimos por favor que regrese a este escenario junto con el licenciado Carlos Hank González y el actuario Marcos Ramírez Miguel, para tomarse la fotografía.

2019-08-26T19:20:20+00:00